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天弘基金TMT团队:对科技股估值要兼具科学性和艺术性

字号+ 作者: 来源: 2019-12-09 我要评论

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    在今年的结构性牛市行情中,科技股“迎风起舞”,在第一季度、第三季度走出了独立行情,不少科技主题基金也因此取得了丰厚的回报。其中,天弘互联网年内回报率达67.53%,排名同类前2%(截至12月3日,Wind)。

    天弘互联网由拥有17年从业经验的陈国光负责管理,天弘TMT团队提供研究支持。去年年底,天弘基金股票投研团队实行了投研一体化改革,将投研人员分成了TMT、消费、医药、周期制造四个小组。其中,TMT团队由陈国光担任组长,主要负责通信、电子、计算机、传媒等TMT相关板块的投资研究工作。

    陈国光以天弘互联网基金为例,介绍了天弘基金股票投研改革的内涵和成效,并对科技股估值方法、投资前景进行了详细解读。

    投研一体化改革近一年

    深度研究精选个股成主流

    2018年11月份,天弘基金启动了针对股票团队投研一体化改革,并于2019年正式实行。回顾过去一年,陈国光不无感慨:“以前一个基金经理对着二十几位行业研究员,理论上可以配置28个行业的股票,精力容易分散,很多研究成果不能及时转化成投资业绩,通过这次改革,研究员的考核指标和基金经理的基本一致,组内研究成果转化非常高效。”

    最直接的成果体现在基金业绩上。今年以来,天弘互联网累计回报超过67%,跑赢业绩比较基准近40个百分点。陈国光坦言,靓丽的业绩背后更多源自于精选个股。据了解,天弘TMT团队组建之初就确立了“超额研究创造超额回报”的投资理念,通过多维度精选个股,并借助人工智能提升选股效率。陈国光介绍道:“以计算机行业为例,我们会从用户、形态、模式的多个维度寻找优质企业。就商业模式而论,平台型或生态型公司是我们的第一选择,持有时间也会比较长,但整个科技板块这两类公司太少,只能退而求其次,尽可能寻找产品优秀、项目有爆发力的公司。对于项目型和产品型公司,持有期限会短一些。”

    今年以来,科技股迎来久违的大爆发,这令陈国光颇为感慨,他曾完整经历了2013年-2015年的科技股牛市。可惜那波行情最终惨淡收场,导致科技股元气大伤,之后三年一直表现不振。谈到今年这波科技股行情,陈国光显得底气十足:“上一次虽然我的业绩也不错,但当时主要采取跟随主线,通过仓位偏移获取超额收益,这次我们有信心主动把握主线,提前布局。”

    陈国光的底气源自他对TMT行业的深刻理解。他表示,2013年的那轮行情先是从电子行业开始,后面移动互联应用开始爆发,传媒、计算机的超额收益非常明显。预计这次的演绎逻辑也会与之前一样,始于5G建设,拉动设备、零部件供应商,然后带动5G手机产业的爆发,应用会在明年、后年快速爆发。总结起来就是“硬件为始,软件为体”。

    三种估值体系

    兼顾科学性和艺术性

    从结果来看,天弘TMT团队精选个股的能力较为突出,天弘互联网混合在今年以来的回报率已超过67%,超越业绩比较基准40个百分点,且多只重仓股涨势喜人。

    超额收益源自何处?陈国光认为关键在于对个股,特别是重仓股的深度研究。“我们团队内部定了一个目标,进入核心池的股票要做5人-10人的全角度访谈,覆盖公司高管、研发、上游供应商、下游客户、行业专家、竞争对手;持仓5%以上的股票,每1周到2周就要做一次信息跟踪,保持高密度调研,且团队集体讨论。我们的目标是把重仓股的研究做到买方的前三分之一的水平。”

    陈国光认为,与传统产业相比,科技产业的成长性更明显,进入蓝海市场的机会较多,成为巨无霸的可能性较大,但风险和不确定性也大,更加看重研发和资本开支,因此投资科技股关键在于合理估值。若一味按传统产业的估值方法来,科技行情来的时候很容易束手无策。

    陈国光介绍称:“对科技股进行估值要同时注重科学性和艺术性,如果只注重科学性,可能会错失很多机会,如果太注重艺术性,泡沫破灭时可能没有及时兑现。”

    天弘TMT团队会针对不同细分行业、科技公司不同发展阶段采取差异化估值的方法。对于市场成熟、研发投入低的公司,依旧用传统PE的方式估值;针对海外已经很成熟的、国内还处在爆发前期的产业,对其中有可能脱颖而出的公司给予一定的估值溢价;对创新型公司,会按照EV/SALES(市售率)、EV/(利润+研发)等方法予以估值,看估值是否合理。

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