南方航空：借力大兴机场腾飞，再造一个南方航空

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2019-09-24

　　投资建议：广东国资主动给南航集团注资300亿元，将降低公司资产负债率，加强粤港澳湾区辐射。当前大兴国际机场启用在即，南航在巩固广州枢纽的同时，将强化北京大兴枢纽建设。随着需求企稳回升，行业景气度预期回升。我们预计19-21年EPS为0.44/0.57/0.80元，对应当前股价15.6/12.0/8.5xPE;航空业竞争格局改善仍是大趋势，当前南航PB（1.3x）处于历史下轨，给予19年1.6xPB，目标价9.3元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　南航集团引入广东国资，强化粤港澳湾区航线网络。南航集团于19年7月20日正式实施股权多元化改革，广东国资注资300亿元，成为多元股东的央企集团。此次增资有望注入上市公司，这将降低南航资产负债率，降低融资成本，为企业长期发展提供资金保障。此次增资款主要服务于“一带一路”和粤港澳湾区战略，加速“广州之路”建设。当前白云机场在粤港澳湾区竞争地位逐渐上升，南航作为主基地枢纽航司将充分受益。

　　入驻北京大兴国际机场，得北京者得天下。从中转位置上，北京是亚太最佳中转枢纽，中转潜力巨大，飞欧美航线绕航率最低。2019年9月30日，北京大兴国际机场将正式开航，公司在新机场启用后预计先投入70架飞机。按照发展规划，到2025年，南航预计在北京新机场投放飞机250架，日起降航班超过900班次。新机场将弥补公司过去30年来的国际长航线短板，有利于公司建立自己面向欧美的国际航线网络，强化国内国际中转航线网络。

　　航空需求最差的时候即将过去，将触底回升。预计进入三季度，经济下行态势继续拖累公商务旅客出行，客座率同比下降1.6个Pct，座公里收益同比下降超过2个Pct。进入三季度，人民币对美元加速贬值，从而使得汇兑损失扩大。航空股的估值跌到历史底部区域，公司港股此前PB0.75x。估值反应极度悲观预期。从中期来看，大众航空出行仍是主要趋势，人均出行次数仍有较大提升空间。随着经济企稳，航空需求复苏，盈利空间打开。

　　风险提示：经济下滑超预期、油价大幅上涨、汇率继续大幅贬值。

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